PE被赶出天堂 新监管体系提高认购门槛制裁避税港

　　“在我们重建公众对金融系统的信任情绪以前,经济信心不会得以恢复。因此,我们将采取行动为未来的金融业建立更加强有力的、更加具有全球一致性的监管框架。”4月2日,伦敦峰会参会各方共同签署了宣言,“我们扩大监管措施的适用范围,新的监管体系将首次覆盖对整个金融系统来说都十分重要的私募股权投资基金(下称PE)和对冲基金。”

　　在上一轮大牛市中,私募股权投资基金获得了前所未有的发展,不仅席卷欧美大陆,也让新兴市场为之震动。在全球各国的报刊上,PE都成为了热门词汇。

　　但是,资本市场的PE热很快就被前所未有的大危机降服了。在雷曼兄弟之后,高盛和摩根士丹利等国际大型投行都纷纷裁减直投部门员工,甚至直接解散直投部门。在欧美PE行业,一片凄风惨雨。而现在,PE又迎来了新的考验,因为它们将面临着前所未有的严格监管。

　　但是,也有市场人士表示,这对PE行业是利好消息。因为在被纳入监管体系的同时,PE对于金融系统的重要性也得到了承认。在阳光机制下,PE很有可能迎来更大的发展。

　　不受监管的好日子

　　“PE投资者的日子会很难过。” 美林北美首席经济学家David Rosenberg对本刊表示,“因为逍遥惯了的它们,很难适应严格的监管体系。”

　　诚然,PE过去的日子确实太舒服了。在新的监管体系成立之前,私募基金的活动几乎都没有受到约束。在欧美,政府和投资者都相信,运行了数百年的资本市场能够有效地控制风险,同时那些成熟的机构投资者和配备着专业投资顾问的富裕家庭有能力辨识风险。

　　美国1933年《证券法》、1934年《证券交易法》和1940年《投资公司法》都曾规定,不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记,并可免于管制。因此,包括PE在内的私募基金如果要避免监管上的麻烦,只需要把募集资金对象控制在100个以内就可以了。在1996年,由于私募基金发展过快,投资者都希望能够搭上这条通往富裕的快车,主管部门提高了募集对象的上限,允许私募基金向不超过500个投资者募集资金。

　　但是无论如何,这些数量远远少于共同基金的募集对象。因此,翻开PE的募集对象名册,看到的都是养老金(Pension)、捐赠基金会(Endowment)和富有人士的名字。而这些群体,都不是美国监管部门的保护对象。

　　在美国,包括美国证券交易委员会(下称SEC)和商品期货交易委员会(下称CFTC)在内的监管部门,它们的主要职能就是保护资金量较小,风险承受能力较差的散户投资者。在监管机构看来,成熟的机构投资者和配备着专业投资顾问的富裕家庭财力强大而且经验丰富,有能力在资本市场上冒险掘金。因此,监管机构不保护这些投资者,实际上是不想挡了他们的财路。

　　监管机构所能做的,就是提高私募基金的认购门槛,避免那些风险承受能力不强的家庭和小型机构被“皮包基金”所坑骗。

　　在美国,投资私人股权投资基金,受到非常严格的限制。在1996年以前,以个人名义参与私募基金募集,最近两年内个人年收入必须在20万美元以上；如以家庭名义参加,夫妇俩最近两年的收入则必须在30万美元以上；如以机构名义参加,净资产至少在100万美元以上。在1996年以后,参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。

　　在此次危机爆发之前,美国和欧洲的政府认为,这样就已经足够了。监管上的麻痹,给PE留下了巨大的自由活动空间。事实上,PE的自由程度,已经超出了最初监管部门的容忍范围,因为PE发现了一片更大的监管荒地——避税天堂。

　　对冲基金通常都会设立离岸基金,这样不仅可以避税,还可以避开美国和欧洲法律的投资人数限制。从经验上看,无论是凯雷和黑石这样的国际巨头,还是鼎晖和弘毅这样的国内玩家,都会选择诸如维京群岛、百慕大群岛、开曼群岛、都柏林和卢森堡这样的地方作为注册地。

　　在监管机构的默许下,PE在有利的环境下,操作了一个又一个的造富游戏。

　　山雨欲来风满楼

　　但是,金融危机爆发后,一切弊端都暴露无疑。各国政府和大型投资者吃惊地发现,在原先监管缺失的环境下,金融世界的弄潮儿,竟然有这么多是裸泳的。

　　“马多夫事件的爆发,让大家都明白了,暗箱操作不应该再继续下去了。”David Rosenberg说道,“在事发之后,政府和投资者都意识到,正是因为隐藏得太好,所以马多夫骗局才引发了如此大的危害,险些掀起第二波危机。”

　　因此,伦敦峰会与会各方才做出了这样的表示,“金融监管措施的重大失误,是导致当前危机的根本原因。”可以说,这样的认识是投资者大笔财富付之东流后才得到的。因此,各国高层也明白了,“在我们重建公众对金融系统的信任情绪以前,经济信心不会得以恢复。”

　　事实上,在马多夫事件曝光之后,加强监管的呼声就已经不绝于耳。美国和英国是此次危机的最大受害者,因此他们呼吁监管的声音也格外嘹亮。

　　早在3月26日,白宫就已经通过官方发言人表示,美国希望推动全球金融体系改革,改革重点就是强化对银行、保险、证券交易和商品期货交易等的集中监管,把监管对象扩大到大型对冲基金、私募股权投资基金和风险投资基金等机构,以及金融衍生产品交易。

　　值得注意的是,这一方案不仅着眼于本国。美国新任财长盖特纳表示,“我们必须确保全球金融监管标准与美国将实行的监管高标准相一致。”从中不难看出,美国已在金融体系改革问题上主动出击,以图牢牢把握游戏规则的制定权。

　　但是由于受到金融危机的重创,美国的国际影响力有所削弱,同时欧洲各国都认为美国推行的放任政策是这次危机的直接根源,因此他们首先推动国际金融体系和全球经济结构的改革,防范危机重演。法、德两国领导人曾经在伦敦峰会前联名发表公开信,强调伦敦峰会的“首要优先议题是建立新的全球金融体系”。英国《独立报》在3月30日报道,英国首相布朗准备推动与会成员就加强监管“避税天堂”达成协议。

　　尽管在细节上存在差异,但是欧洲和美国在加强监管的态度并没有差异,核心就是消灭监管死角。

　　消灭死角

　　《华盛顿邮报》称未来将出现“全球监管一体化。”此言非虚,从以下两点看,未来的监管体系将无比严格,这也让曾经隐身于监管体系之外的PE无处藏身。

　　首先,监管范围的扩大是毫无异议的。银行、保险公司和投行要受到更加严格的监管,同时PE和对冲基金也将被纳入监管体系。

　　但是,做到这点,需要技术上的支持。作为灾难的发源地,美国必须做出改革,因为它之前的监管体系,留下了太多的监管死角。

　　在此次危机之前,美国的监管体系是非常分散的。比如SEC负责监管股票和债券,但是金融期货就留给了CFTC。这样凌乱的监管体系,非常容易造成监管盲区。举个例子,在1970年代末,股指期货推出的呼声很高,但迟迟无法出台的根本原因就是SEC和CFTC无法就监管权力达成共识。

　　随着金融衍生品家族的日益扩大,由于监管混乱留下的盲区也随之不断扩大。但此次美国政府决心已下,为改变过去美国金融体系中银行、保险、证券交易和商品期货交易等领域多头监管、顾此失彼的状况,将组建一个强大的“单一机构”,把大型金融机构、重要的支付和清算系统等都置于其监管之下,以保证任何金融机构破产等事件不会威胁整个金融体系。美国政界、法律界以及金融业人士多认为,美联储很可能担当这一全能监管者角色。

　　除监管主体集中外,美国政府还计划扩大监管外延,增加监管内容。大型对冲基金、私募股权投资基金和风险投资基金等机构以及包括信用违约互换(CDS)等在内的金融衍生产品交易也将被纳入监管。这样一来,PE无论选择何种经营策略,只要在资本市场上活动,就无法回避监管。

　　其次,作为法治国家,欧美此次都将加强金融监管方面的立法。以美国为例,它试图为包括PE和对冲基金在内的私募基金,制定完整的监管标准。如此一来,私募基金就不再隐身于神秘面纱之后,而是能够被直接暴露于阳光之下。业界估计,政府除了要求PE和对冲基金在SEC登记,按规定披露相关信息外,还计划公布对它们的资本充足率要求。

　　财长盖特纳甚至提出,私募基金和投资银行应该把部分衍生品的交易和清算放到交易所进行,以增加“透明度”。这样一来,私募基金已经和上市机构没有了太大差别。

　　最后的任务就是消灭避税天堂,因为这些避税天堂为私募基金提供的不仅是税收上的优惠,更让它们完全脱离于监管之外。

　　在《伦敦峰会宣言》中可以看到这样的文字,“我们采取行动反对避税港等不合作的行为,我们已经做好了制裁这些行为的准备,以保护公共财政及金融系统。银行拥有保密权的时代已经结束。”在峰会后,经济合作与发展组织(OECD)公布了一份名单,列出了由全球论坛评估的反对按照全球标准交换税务信息的国家。而在这份榜单中,那些有着避税天堂之称的地区,统统榜上有名。

　　伦敦峰会消灭了PE的天堂,但是未来如何,尚不得而知。保德信公司的董事总经理Robby说道,“永远不要为那帮人担心,他们很聪明,无论面对如何的窘境,总有应对之策。”